國內菜籽油產量下滑已成定局，國際市場也在憂慮新季大豆產量會減少，二者共同作用，使原本就運行于成本線附近的菜籽油價格將以整體上移為基調，期貨價格也會呈現出底部逐級抬高趨勢。

    我們在調研后發現，我國主產區油菜籽面積大幅下滑成為市場共識。而部分產區出油率下降則會加劇菜籽油的產量。根據當前各地大油廠油菜籽的收購來看，川鄂湘三省收購近200萬噸，與往年同期相比落后近30%。盡管部分貿易商手上還有存貨，但根據我們的走訪，由于油菜籽不易儲藏，貿易商手上存貨有限。這也說明大部分油菜籽已被油廠收購。這反映出今年國內油菜籽下滑較為嚴重，預計油菜籽產量下滑在20%。從收購價格來看，今年產區油菜籽開秤價接近2.3元/斤，規模收購后油菜籽價格接近2.5元/斤。我們估計，今年油廠收購均價在2.4元/斤。按照2200元/噸菜粕計算，菜籽油的成本價約在10500元/噸。從鄭州菜籽油期貨的盤面走勢來看，目前價格走勢基本運行在國內主產區菜籽油的成本區間。

    由于油脂間較強的消費替代性以及消費的區域性，這就要求我們不僅要關注菜籽油的基本面，還要關注整個油脂油料市場的大局。當前，由于美豆處于關鍵的生長期，市場焦點轉向美豆供給。一般而言，影響供給最大的變量就是產量，也就是新季的面積和單產上。在USDA公布的8月份月度供需報告中，美豆面積再次被下調。但從美國農業服務機構8月中旬發布的相關報告來看，后期美國面積數據可能要下降，雖然美豆已進入生長后期，種植面積難以大幅波動，但接下來單產波動對產量的影響可能更大。由于持續干旱少雨，美國各大機構近期公布的調研報告整體上對單產較為憂慮，產量呈下調態勢。

    從美豆歷史的牛熊周期統計看，一輪牛市的啟動，至少要經歷1年半至兩年左右的蓄勢期。按照歷史上牛市的運行時間規律，大約持續一年半至兩年。若按照這個時間推算，2010年7月啟動以來的新一輪牛市有望延續至2012年第一季度，也就是說目前美豆還運行在牛市之中。結合基本面，美豆由于供給憂慮或繼續延續牛尾巴行情。

    從外圍市場來看，全球經濟增速下滑，債務危機懸而未決導致金融市場動蕩不安是市場最大的隱患，也是最難以把握的。截至8月30日的數據顯示，CFTC大豆期貨與期權凈持倉比上周增加了5萬多張，凈多/總持倉從之前的17.3%上升至22.5%；而豆油凈多占比從上周的4.1%上升至13.6%。這對盤整了大半年的油脂市場具有提振作用。

    一方面，菜籽油價格基本上運行在國內主產區菜籽油成本線附近；另一方面，國內菜籽油產量下滑已經成定局，國際市場也在憂慮新季大豆產量。一旦產量下滑，那么原本趨緊的油脂市場將變得更緊張，油脂價格整體上移還是基調。